Российские банки не смогут полностью заменить правительству внешние долговые рынки.
Евробонд Ваня: способны ли наши банки заменить России внешние займы
Depositphotos.com

Финансовый холдинг «Открытие» выкупил внушительную долю — 74% — в суверенном долге России. Балансовая стоимость бумаг — около 832 млрд рублей. По мнению экспертов, примеру «Открытия» могут последовать российские банки. Но вряд ли наши банки смогут заместить компаниям и государству внешние заимствования.

 

Холдинг «Открытие» консолидировал 74% выпуска евробондов «Россия-2030», следует из консолидированной финансовой отчетности холдинга за 2015 год. В документе говорится, что по состоянию на 31 декабря 2015 года на балансе группы отражены вложения в еврооблигации правительства Российской Федерации со сроком погашения до 2030 года балансовой стоимостью 831,96 млн рублей (на 31 декабря 2014 года — 13,14 млн рублей). Если на 31 декабря 2014 года доля группы в указанном выпуске составляла 2%, то на 31 декабря 2015 года она равнялась уже 74%. Эффективная доходность бумаг к погашению по состоянию на отчетную дату составляет 2,99% (на 31 декабря 2014 года — 6,54%), сообщается в отчетности. Для финансирования инвестиций группа привлекла валютные займы сроком до одного года по соглашениям РЕПО с Банком России, а также иные краткосрочные средства.

 

Опрошенные Банки.ру аналитики указывают, что случай выкупа суверенных евробондов холдингом «Открытие» в чем-то уникальный. Эксперты за последнее время не припомнят случая, чтобы частная структура скупала столь внушительную долю в суверенном долге РФ. Директор аналитического департамента инвестиционной компании «Golden Hills-КапиталЪ АМ» Михаил Крылов считает, что с помощью покупок еврооблигаций «Россия-2030» холдинг «Открытие» мог решать задачу выбора ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, имеющих достаточно высокую доходность и при этом подразумевающих сохранение или уменьшение нынешнего уровня кредитного риска в экономике.

Покупка кредитным учреждением сравнительно долгосрочных еврооблигаций страны, в которой оно работает, отражает уверенность банка в сохранении возможностей для своего бизнеса и стремление разнообразить кредитный портфель. Кроме этого, вероятно, банк ссужает деньги отраслям, в которых вложения хеджируются покупкой активов, взаимосвязанных с благополучием российского бюджета, — предполагает Крылов.

Он указывает и на лестницу сроков погашения: возможно, что банк находит возможным увеличивать выдачу кредитов с погашением до 2020 года или после 2030 года только при наличии среднесрочного долларового потока от облигаций, выплаты по которым зависят от успеха финансируемых таким образом проектов.

 

В начале февраля 2016 года Минфин РФ направил 28 банкам, в том числе 25 иностранным, запросы предложений на оказание услуг по размещению облигаций на международном рынке капитала, а также услуг финансового агента. Россия планирует в 2016 году разместить еврооблигации в объеме 3 млрд долларов. Предполагалось отобрать организаторов выпуска до конца марта, однако этого не произошло.

 

В апреле стало известно, что Минфин РФ откладывает планировавшийся на 2016 год выпуск еврооблигаций из-за санкций США и Евросоюза, а также неформального требования американских и европейских регуляторов к банкам не участвовать в размещении суверенных евробондов РФ. Об этом сообщало агентство Bloomberg со ссылкой на источники. Как отмечали собеседники агентства, в текущей обстановке невозможно найти крупные банки, готовые организовать выпуск российских евробондов и обеспечить адекватный спрос со стороны высококачественных инвесторов, а ситуация демонстрирует «символический проигрыш Минфина». Несмотря на то что санкции прямо не запрещают иностранным банкам участвовать в организации размещения суверенных бумаг РФ, компании опасаются, что средства от продажи евробондов могут быть использованы для оказания помощи организациям, находящимся под санкциями.

 

Предыдущий выпуск российских евробондов состоялся в 2013 году, когда Россия разместила еврооблигации на 6 млрд долларов и 750 млн евро. Организаторами выступали Газпромбанк, «ВТБ Капитал», «Ренессанс Капитал», Deutsche Bank, Royal Bank of Scotland и Barclays.

 

По мнению экспертов, в условиях закрытия внешних рынков спрос на госбумаги со стороны российских банков будет расти.

В банковском секторе наблюдается сокращение объемов кредитования, ухудшение качества кредитного портфеля, увеличение количества санируемых банков и привлекаемых для этих целей ресурсов государства, а также профицит ликвидности, что в среднесрочной перспективе, вероятно, приведет к увеличению спроса кредитных организаций на выпуски государственных облигаций, — полагает профессор кафедры финансового менеджмента РЭУ им. Г. В. Плеханова Алексей Савруков.

Заместитель директора аналитического департамента компании «Альпари» Наталья Мильчакова также отмечает, что в России сейчас не так много инвестиционных идей, сочетающих высокий уровень надежности с достаточно неплохой доходностью.

Для тех, кто предпочитает надежность сверхвысоким доходам, инвестиции в государственные облигации — самый лучший вариант, — считает она.

Помимо высокого уровня надежности и неплохой доходности, плюсом для банков является еще и позиция регулятора, говорит Мильчакова.

О надежности банковского сектора для вкладчиков сейчас заботится Банк России, лишая лицензии ненадежные банки. Получается, что в целом для банковского сектора России регулятор определил лимиты по риску. Поэтому инвестиции в госбумаги для российских банков — сейчас наилучший из возможных вариантов, ведь инвестиции в акции и корпоративные рублевые облигации сейчас рискованны, — поясняет аналитик свою позицию.

Кроме того, опыт предыдущих лет, в частности кризисного 2015 года, показал: российские евробонды зарекомендовали себя как надежный финансовый инструмент.

Так, после обвала в декабре 2014 года рынок российских евробондов смог быстро восстановиться. Те инвесторы, кто вложился, например, в паевые фонды еврооблигаций, за 2015 год получили доходность в 40—60% годовых при годовой инфляции в 13%. Так что этот инструмент очень выгоден для банков тоже, — рассуждает Наталья Мильчакова.

Старший аналитический обозреватель MFX Broker Роберт Новак подчеркивает, что в целом государство все-таки предпочитает выходить на этот рынок для рублевых заимствований через ОФЗ, а не для заимствований в валюте. На его взгляд, в ближайший год спрос на государственные облигации РФ со стороны российских банков будет довольно хорошим в силу сочетания целого ряда факторов.

 

Во-первых, в банковской системе страны наблюдается избыток рублевой ликвидности, и эту денежную массу банкам нужно как-то «пристроить».

ОФЗ — это максимально надежные рублевые инструменты, причем доходность по ним довольно привлекательна, например, по пятилетним бумагам превышает 9%, — говорит Новак.

Во-вторых, по мнению эксперта, банки понимают, что инфляция в стране снижается, поэтому реальная доходность с поправкой на инфляцию этих бумаг будет расти. К тому же, полагает он, во втором полугодии ЦБ РФ, скорее всего, приступит к смягчению своей монетарной политики, что приведет и к снижению доходности государственных облигаций. Таким образом, банки заинтересованы вкладываться в ОФЗ, пока этот процесс снижения ставок не начался, уверяет Новак. По словам аналитика ФГ БКС Артема Усманова, интерес банков к ОФЗ подогревает и введение c 1 января 2016 года норматива краткосрочной ликвидности для системообразующих банков, который предполагает рост вложений в ОФЗ.

 

По мнению аналитиков, в экономике с повышенным госдолгом размещение еврооблигаций среди банков действительно может быть альтернативой открытому рынку заимствований.

Наблюдаемая сегодня ситуация на внутреннем рынке государственного долга в краткосрочной перспективе выгодна государству, которое получило возможность привлекать ресурсы на длительный срок при относительно низких издержках и финансировать таким образом рост дефицита бюджета, нежели компаниям, что в долгосрочной перспективе негативно для российской экономики, — поясняет Алексей Савруков.

Однако говорить о том, что российские банки могут полностью заместить компаниям и государству внешние заимствования, пока не приходится. Как поясняет Наталья Мильчакова, само государство не будет обещать высокую доходность по евробондам (к примеру, доходность по 30-летним бондам составляет около 7,5%. — Прим. ред.), чтобы не создавать новой финансовой пирамиды. Кроме того, в фондах еврооблигаций доля государственных евробондов ограничена 30—35%, остальное вкладывается в корпоративные евробонды, чтобы доходность была выше. Банки могут просто иметь в портфелях более высокую долю евробондов, например 40%. Но ажиотажного спроса со стороны этих институтов на евробонды ожидать не стоит, уверяет Мильчакова. Кроме того, напоминает она, некоторым крупнейшим банкам, типа ВЭБа, самим требуется государственная помощь, вливания из бюджета, так что помочь государству сократить бюджетный дефицит они не смогут.

 

Минфин вполне способен привлечь на внутреннем рынке сумму, эквивалентную тем 3 млрд долларов, которые он планировал привлечь за рубежом через размещение евробондов, считает Роберт Новак. Другое дело, добавляет он, что такое внутреннее размещение не позволит реализовать задачу демонстрации присутствия страны на мировом долговом рынке, ради которой и планировалось размещение еврооблигаций. Управляющий по исследованиям и аналитике Промсвязьбанка Александр Полютов также считает, что российские банки только отчасти могут покрыть внутренние потребности в валютных заимствованиях:

Для скорейшего возобновления роста экономики и инвестиционной активности без полноценного доступа к внешним рынкам долгосрочных и более дешевых заимствований, скорее всего, не обойтись.

А Михаил Крылов из «Golden Hills-КапиталЪ АМ» полагает, что на рынке возможны также частные размещения, которые не будут торговаться даже на внебиржевом рынке.

В российской экономике в течение полутора-двух лет может возобновиться рост. И поэтому долларовые облигации всех наших эмитентов, в отличие от их акций, номинированных в рублях, выглядят недооцененно, а еврооблигации Министерства финансов России смотрятся особенно привлекательно, — комментирует Крылов.

По его мнению, правильнее сегодня вкладывать деньги в еврооблигации с погашением в пределах полутора лет — в частности, в бумаги Банка Москвы (интегрирован в ВТБ 10 мая) с доходностью к погашению 5,4%, в еврооблигации «Распадской» с доходностью к погашению 4,9% и в ВТБ с доходностью к погашению 3%.